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      海航6000億元膨脹術:通過杠桿撬動多家A股公司

      2016-11-02 17:33:07 時代周報 劉丁

      海航集團公告顯示,1993年海航集團成立,當時資產規模僅為12.4億元,到了2012年,海航集團的總資產規模達到5000億元。2016年10月24日,收購美國酒店業龍頭希爾頓集團。

      2016年10月24日,據美國酒店業龍頭希爾頓集團發布的公告,海航集團將以65億美元的價格從黑石集團手中購買希爾頓25%的股權,成為其最大股東,這筆收購為全現金交易,預計于2017年一季度完成。

      海航集團在過去20多年中,創造了奇跡般的增長。據海航集團的公告,1993年海航集團成立,當時資產規模僅為12.4億元,收入規模1.17億元;到了2012年,海航集團的總資產規模達到5000億元,收入規模超過1073億元;即便如此龐大,依然在高速增長,到2015年,海航集團總資產規模超過6000億元,年度總收入近1900億元。

      根據海航集團董事局主席陳鋒的“夢計劃”,2020年要讓海航集團進入世界500強的前100強左右。

      海航集團的瘋狂生長,依賴的是融資和并購?!巴ㄟ^杠桿……利用資本市場的融資功能……這是高速增長的唯一技巧和秘密?!鼻昂:郊瘓F總經濟師文小芒在文章中指出。

      截至目前的不完全統計,海航集團2016年海外投資額已超過150億美元(約合1015億元人民幣)。時至今日,海航集團已經完全無法用海南島上的一家航空公司來概括,而是意味著控制超過10家A股港股上市公司,生意遍布航空業、地產業、旅游業、酒店業、物流業、商業、金融業、互聯網業的巨大集團。隨著戰略的調整,海航集團的資本追逐正越來越多轉向海外。

      海航集團融資、并購的最終交易對手不再是中國股市中的投資者等群體,而將更多地變更為海外的資本家。

      龐大資本版圖

      海航集團在A股參股多家上市公司,分別為海南航空、西安民生、海航投資、渤海租賃、易食股份、海航基礎、天海投資、九龍山。通過海航集團、海航商業控股、海航資本集團、海航旅游集團、海航基礎控股集團、海航物流集團等平臺,實現對這些上市公司的持股。

      在港股市場,海航集團擁有海航實業股份,通過香港海航實業集團有限公司實現對這個上市公司57.11%的控股。

      這些上市公司背后的集團公司資產龐大且復雜。按照海航集團網站的介紹,海航集團分為6個集團公司,分別為海航航空集團,包括10多家航空公司及航空學校等,總資產近1900億元;海航實業集團,包括海航基礎、地產、機場、免稅店等資產,還包括西安民生集團、商超連鎖等資產;海航旅游集團,包括旅游資產,九龍山,海航酒店集團等;海航資本集團,包括渤海租賃、民安財產保險公司、渤海國際信托公司等;海航物流集團,包括海航云商控股公司;海航冷鏈控股公司;海運事業部等;海航生態科技集團,擁有虛擬運營商牌照、支付牌照、跨境電子商務等互聯網公司。

      在投資并購方面,海航集團根據個別投資案例的不同,選擇用不同的平臺作為并購主體。以最近的幾個并購為例,2016年4月,以1.89億美元收購倫敦金絲雀碼頭河畔樓宇物業,是選擇用海航實業股份下屬的海航國際投資來并購;2016年2月17日以60億美元收購全球最大IT產品分銷商英邁,是選擇用天海投資來完成;2016年4月以4.63億美元收購曼哈頓地標建筑寫字樓,是由海航資本集團牽頭完成;2016年4月宣布的對英國外幣兌換運營商ICE的收購,則是由海航集團為收購主體。

      發力募資

      從資金來源方面看,除了銀行,上市公司平臺也是海航集團極其重要的資金來源。

      根據海南航空2003年年報,由于“非典”疫情影響,公司虧損14.74億元,每股虧損高達1.34元,是其他航空公司的5倍,而且在非典減弱的2003年下半年仍然虧損了2.89億元。2005年1月29日,中國證監會指出,海南航空“因財務處理不當,增加虧損……隱藏與集團的4.4億元關聯交易”。

      2008年底到2009年底,海航集團發行了總計28億元的公司債,發行公司債的前提條件是需要海航集團保持持續盈利。2007年,海航集團向海南航空轉讓渤海信托39.14%的股權,轉讓金額8.29億元,海航集團當年實現凈利潤5.3億元;2008年海航集團向海南航空轉讓燕京飯店45%的股權和科航投資95%的股權,轉讓金融共計23.47億元,海航集團當年凈利潤得以從虧損轉為實現利潤9699萬元。

      2011年底,海航集團以69億元人民幣的價格從通用電氣手中收購了Seaco SRL公司,2014年10月,海航集團以81億元人民幣的價格,把Seaco SRL公司賣給了渤海租賃。

      據東方財富網數據,2010年,海南航空通過定增募集資金約30億元;2011年,海南航空通過發行公司債券募集資金50億元;2012年7月,海南航空再度募集了80億元的資金;2016年9月,海南航空增發募集164億元資金。

      海航集團旗下的其他上市公司也在發力募集資金。海航基礎在2016年7月增發募集240億元資金,渤海租賃在2016年1月通過增發募集158億元資金,天海投資2014年12月通過增發新股募集118億元。

      擔保、股權質押等情況此前也存在于海航集團體系中,被用來幫助海航集團獲取資金?!百Y產抵押貸款(例如2012年底,海航集團旗下被抵押的股權總市值達到 58.71 億元),然后并購投資,獲得資產再抵押融資,再并購投資,循環;資產擔保(子公司之間、母子公司之間和關聯公司之間的擔保),也是循環融資,擔保獲取貸款,并購投資,獲得新擔保平臺,再擔保,再融資,再并購投資。不過互相擔保這種模式海航用得相對較少,因為銀行要控制風險傳染?!鼻昂:郊瘓F總經濟師文小芒在文章中指出。

      海航集團在新三板中的動作也越來越引起關注。2014年7月,聯訊證券成為海航集團在新三板第一家掛牌的公司,之后很快發起兩次融資,募集資金37億元。海航冷鏈也成功掛牌新三板,并募集資金17億元。2015年10月,海航期貨掛牌。2015年11月,海航集團自己的軟件外包公司易聯科技在新三板掛牌后發布融資方案,宣布融資不超過30億元,并計劃投資80億元。被海航集團控制的首航直升在2015年4月掛牌新三板,次年1月公布發行法案,融資不超過35億元。

      加速出海

      經過20多年的瘋狂生長,海航集團的總資產規模年均增速35%,2015年擴張到6000億元。

      隨著資本沿著海航集團的版圖向海外延伸,進入2016年,其海外并購正緊急加速。1月11日,海航集團投資優步中國;2月18日,海航集團通過天海投資以60億美元投資全球最大IT分銷商英邁公司;4月11日,海航集團以15億美元對瑞士航空服務公司Gategroup發出收購要約……10月5日,海航集團通過海航生態集團以9.3億美元的估值從黑石集團手中購買文思海輝,隨后,海航集團以65億美元從黑石集團購買希爾頓25%的股權。

      與以往相比,海航集團面對的新的交易對手都不簡單。以黑石集團為例,在文思海輝的交易中,黑石集團賺了海航集團不小的一筆。黑石集團收購文思海輝時,對文思海輝的估值為6.25億美元,而海航集團從黑石集團手中購買時,文思海輝的估值為9.3億美元,黑石通過這筆交易,用兩年多的時間,賺了50%左右。黑石集團2007年10月以260億美元收購希爾頓,成為黑石集團歷史上最大的一筆投資,但是此后金融危機爆發,酒店行業蕭條,希爾頓公司市值大跌,后來經過漫長的等待,希爾頓的市值才得以恢復。當前,海航集團收購希爾頓的估值剛好也是260億美元。

      海外的市場規則和法律也比國內更加陌生和復雜。6月23日,海航集團2013年入股的西班牙NH酒店,宣布罷免海航集團任命的四名董事,原因是海航收購的卡爾森酒店集團與NH酒店存在同業競爭。2013年海航集團旗下的豪華郵輪“海娜號”被韓國濟州地方法院扣留,原因是海航集團與沙鋼船務發生資金糾紛,導致沙鋼船務在海外起訴海航集團,使得“海娜號”被扣留。

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